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桥水基金爆仓疑云:投资教父雷·达里奥失灵了吗?_详细解读_最新资讯_热点事件

文 | 刘旌 高诗朦

编辑 | 洪鹄

全球最大的对冲基金桥水联合基金(Bridgewater Associates)突然被卷入一场流动性风险传闻。

这则消息的爆发源于3月18日上午的一个微信群聊。其中有人称:“刚刚收到风……Bridgewater爆了”,并对现阶段桥水面临的核心问题做了简单梳理,主要包括三方面:由空头转多头的策略失误;沙特资金的赎回可能;以及当下回撤市场的风险。

在美股8天内连续3次熔断的背景下,这样令人沮丧的信息仿佛插上了翅膀,瞬间传遍了整个金融圈。

该消息一经传出,其真实性就遭受质疑——桥水的总部位于美国康涅狄格州,而关于它爆仓的消息却是由中国市场传出的,这似乎并不合理。当天下午,疑似为群聊当事人的朋友圈也回应道:其原本转述了一封美国投资圈的newsletter,本意是试图解释近期市场的巨大波动。其强调,群截图信息不完整,且“所有言论仅代表个人观点”。

直到3月18日晚间,桥水基金中国区总裁王沿对中国基金报彻底证伪了该消息:“假的,今天所有传言都是假的。”

即便如此,近段时间的桥水基金确实焦心不断。

首当其冲的是桥水自己的惨淡业绩。桥水旗下旗舰产品Pure Alpha Fund II在本月初截至12日期间下跌了约13%,今年累计下跌约20%。掌管着1600亿美元的桥水有一半左右的资金都用于采用该策略的基金之中。而Pure Alpha策略的失效被一些人归因为:股市多头仓位和国债空头仓位所致。

这里解释一下,在桥水的基金运营上,主要采取了Alpha和Beta分离的投资策略,这两个投资模式也对应了相应的投资基金:前者即Pure Alpha,后者则是All Weather,又名全天候对冲基金。

简单来说,Pure Alpha是传统的对冲策略,主动交易不同资产方向,如股票、债券、商品、货币等。在2008年金融危机时期,Pure Alpha基金曾大涨10%,一时名声大噪。而全天候策略的核心思想是“把经济和市场分拆成不同的成分,研究这些成分在不同时间的不同关系,进而理解经济机器”。自桥水在1996年推出全天候交易策略至2006年间,其管理规模从2亿美元飙升至607亿美元。

除了自身业绩低迷,一封在华尔街流传甚广的信件也让桥水“躺枪”。作者在其中引述“高盛一位老朋友”的说法称:“桥水基金面临着来自沙特和其它国家的大规模赎回,而这正是导致该基金上周出现一些更剧烈波动(黄金、债券、股票和外汇)的原因。”

巧合的是,就在“爆仓传闻”出现前不久,3月18日的Bridgewater Daily Observations(桥水每日观察)似乎是对近期一系列传闻的回应。这是桥水向其投资者和全球政要发布的一份日报,信息不对外开放。

其中不仅显示了旗下基金的业绩,并对业绩作出了相应解释。其中载明,无论是Alpha还是Beta基金的净收益都呈现出下降,其中一支Pure alpha基金下降高达21%。桥水对此的解释为:“新冠病毒这一全球流行病突如其来,并且撞上了我们最糟糕的时刻,因为我们的投资组合中多头头寸更多,这也是我们投资策略中的一个长尾风险,因为我们一直利用金融/经济系统的流动性和低利率获利,赚取相对其他高回报资产的差额。”

简而言之,多头持仓主要因为看涨经济,桥水的声明是在强调:在做这个投资行为时没有经济下挫的明显迹象。

桥水也坦承了投资损失的事实,但其认为这一损失在其可承受的范围内,并且表示当下的回撤行为是为了避免未来可能面对的更大损失。“跟过去一样,我们保持自己的流动性,以便根据条件变化来调整投资组合。虽然我们这次损失了一部分钱,但这部分损失在能承受的范围内。这让我们有能力从中恢复并保证流动性,同时也可以调整头寸来保证投资者的流动性而不是从中赚取利益。”

在爆仓传闻发生后,有人将桥水与当年的雷曼兄弟相提并论。一般认为,雷曼的破产是2008年金融危机全面爆发的标志。但除去桥水爆仓消息本身的可靠度较低之外,这两者其实并无太强的可比性。

这是因为,桥水是一家轻资产运营的基金管理人,通常不需要投入大量的自有资金,当亏损加剧,它面对的问题更多是客户流失。而雷曼是一家投资银行,它业务形态中的杠杆率较高,参与及自持了大量的MBS(Mortgage-Backed Security, 抵押支持债券或者抵押贷款证券化),最终因为资不抵债引发了连环的华尔街危机。

桥水基金之所以如此引人关注,除了因为它在全球对冲基金中规模称霸之外,也因为它历史上长期保持的惊艳战绩。

1987 年 10 月 19 日,纽约股市著名的“黑色星期一”时,当绝大多数人都站上纽交所大楼天台的时候,桥水基金获得了高达 22 %的利润,华尔街的媒体称其为“十月英雄”;2008年金融危机,在对冲基金业平均亏损19%的情况下,桥水仍获得正收益,并于2009年跃居美国同业之首;2016年罗斯年收益亏10亿美元,保尔森亏30亿美元时,桥水的年收益达49亿美元,登上全球二十大顶尖对冲基金榜首……

这得益于上文提及的桥水投资哲学:强调alpha和beta逻辑并存。简单来说就是对低风险资产加杠杆, 对高风险资产去杠杆。且桥水相较于大多数对冲基金的杠杆率较低,基本保持在3倍左右,而一般对冲基金为8-10倍。

两年前,Ray Dalio在接受36氪采访时称,将这些功绩归因于他的原则,“我能够成功最关键因素就是原则。”而他由之著成的《原则》一书,也成为了中国商业圈几乎人手一份的“红宝书”。

Ray Dalio显然是相当倚重中国市场。2018年7月,桥水完成私募证券基金管理人登记,正式成为中国境内第一批外资私募管理人。3个月后,一支名为“桥水全天候中国私募投资基金一号”的产品完成备案。其北京办公室则位于国贸三期47层,原苹果办公室对面。在此后不到一年的时间里,桥水的中国员工已经扩张到了20人。

一个关于桥水的最新消息是,它已于3月17日建立了140亿美元的空头头寸,押注欧洲公司的股票将随着新冠病毒疫情的恶化而持续暴跌。但有评论指出,上述押注不够多,“不足以保护该公司的主要对冲基金免受巨额亏损”。

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